簡介：當前A股市場剛剛回暖⏮，並未到達2015年的非理性上漲，但仍要警惕國家牛市的教訓，避免用政府信用為股市直接背書。
今年A股開年表現雄冠全球，春節後上證、深證股指更是節節攀升🧕🏻⚱️。筆者曾在去年11月《2019：探尋中國經濟樂觀的理由》文章中提出，2019存在中美貿易磋商達成一致、對內寬松政策托底的兩大樂觀理由🏋️，目前來看🙆🏽♀️，上述兩大理由的兌現直接助力了今年以來中國資本市場的開門紅。
2月25日A股單日漲幅創年內最佳,截至收盤🟰，上證指數和深證成指均上漲5.6%,市場情緒明顯回暖。年初至今滬深兩大股指已經上漲18.7%和26.2%，全天成交量達到1.04萬億元😭，券商股全面漲停1️⃣💥。結合全球市場來看，年初至今，A股連漲八周👰🏻♀️，深證漲幅更是冠絕全球，自12月低點以來反彈30%🍣，反彈幅度超過排名第三的納斯達克指數和全線美國🧠、歐洲🥄、日本市場。
股市小陽春背後的積極助推因素
今年A股大漲其實反映了市場情緒的轉好🤵🏼。早在去年11月市場情緒普遍低迷時，筆者便提出，市場對2019年的經濟預期過於悲觀👩🏼🦰，其實越是一致看空，越是可以期待改善空間🤲🏻。2019年政策層面或明顯好於2018，存在中美貿易風險緩和🟡、新興市場波動減少、國內政策拐點出現，從“去杠桿”走向“穩杠桿”、減稅措施發力等諸多樂觀理由，無需對經濟形勢過分擔憂。
近期中美貿易談判有所進展🛤、圍繞“六穩”的政策放松措施也在陸續出臺，驗證了筆者前期的判斷。
例如🚛，中美貿易談判方面，中美貿易磋商取得重大進展🤦🏼♂️，上周末特朗普稱將推遲上調美國對中國加征的關稅，並在與習主席會晤時宣布貿易協議達成的消息💇🏽♂️；同時📤😻，習近平在中共中央政治局第十三次集體學習時強調🧗🏻♀️，深化金融供給側結構性改革，強化財政政策、貨幣政策的逆周期調節作用🏊🏽♀️🦻🏼，是近期一系列宏觀政策放松的延續👆🏽；相應地，今年開年以來以全面降準為號角，放松政策頻出🚴🏽，1月新增貸款、社會融資總額均創單月歷史新高，為經濟好轉提供了資金支持👩🏼🦳。股市在諸多利好下應聲而漲。
樂觀情緒帶動大量資金入市
除貿易摩擦與政策放松的利好外，本次A股市場上漲也與資金加速流入A股市場有關🐼。例如🫰🏽💏，一方面🪶，外資湧入有所加快，截至上周末，2月陸港通凈買入額已達806億，處於歷史較高水平👩🏿🦲；另一方面，A股本地交易者情緒回暖💞，融資融券余額自2月低點以來單邊快速上升，融資余額🖍🧟♀️、融券余額分別上升5%和3%🤶，市場交投大幅活化👨🏻🎤。值得註意的是🙅🏽♂️🫱🏿，2月25日北上資金在連續18個交易日連續凈流入後首次出現了凈流出🐮，流出金額為7個億人民幣⚁，部分外資投資者選擇逆市退出、獲利離場🧏🏽，過快上漲風險值得警惕。
此外，A股“逢九必漲”的歷史規律也值得關註🥷🏽。正如筆者早前在《A股開門紅是否能持續？》文章中提到的，除極個別的年份和市場🏑，全球股市客觀存在“逢九必漲”的情況，且收益幅度較為可觀🩻，A股“逢九”表現不俗，受到1999年和2009年金融危機後大幅反彈影響，上證綜指及深證成指“逢九”有50%上下的年回報⛽️，2019年或許是國內資本市場比較樂觀的一年🍃。
警惕“國家牛市”教訓，推動資本市場健康發展
近來A股連續漲幅亦引發了關於牛市的討論，有媒體發文直稱A股“牛頭”露角，在筆者看來💏，對待新一輪的輿論狂歡，應該吸取2015年吹捧“國家牛市”的慘痛教訓，夯實投資者對待資本市場樂觀情緒的基礎🕵🏻♂️，結合資本市場市場化、法治化🦸🏼♂️、國際化建設🙋🏿♀️🌸，推動資本市場健康發展🦹🏽，切勿政策幹預過多，重蹈2015年“國家牛市”的覆轍。
實際上🧔🏿，筆者早在2015年中A股超5000點時便發表文章，提到《牛市不需“國家戰略”》。在筆者看來，當時一片歡呼下的A股市場實際上存在諸多風險👩🎨，包括政府過度引導預期、低風險承擔力的投資者借錢入市；“負財富效應凸顯❤️，居民推遲消費以便炒股🍺；市場估值偏高、證券化率上升過快🔮；經濟低迷😰、改革預期被消費等問題，並提出脫離了基本面的牛市不可持續。
當然⬜️👨🏿🦱，當前A股市場與2015年仍然存在較大差別🦹🏼。
首先，A股市場現在估值便宜相較2015年仍然相對偏低🍖，代表全市場估值的萬得全A指數仍只有16倍靜態市盈率，低於2000年以來歷史平均水平；上證指數🥄、深證成指、創業板經過次輪漲幅後市盈率分別為13.4🤚、21.1、36.8，仍未回到歷史均值；
其次，預期2019年在減稅降費、寬貨幣帶動寬信用，以及外部環境改善等多重利好作用下🔩🩸，今年上半年中國經濟有望實現築底，而下半年經濟可能會有所反彈🥯，今年中國經濟有望前低後高，對股票市場形成了支撐🚏。
第三👨🏼🎓🤸🏿，目前市場杠桿率雖有上升，但遠遠未達到2015年的水平🔹。
綜上，筆者認為，當前A股市場剛剛回暖，並未到達2015年的非理性上漲，但仍要警惕國家牛市的教訓，避免用政府信用為股市直接背書，進而使投資者陷入非理性情緒、認為市場“只漲不跌”，瘋狂推高入市資金杠桿率的同時🚡，造成了股市的快漲快跌，與監管層期待的慢牛走勢相去甚遠，甚至泡沫破滅後投資者不得不承受慘重損失，資本市場也錯失了幾年良性發展的時期🍋🟩。
新一輪“六穩”政策🤛，應該註重於政策托底與改革協調推進🌨，避免國家層面的用力過猛、政策過度放松造成新一輪金融風險加劇。同時，李克強總理曾在國務院常務會議等場合數次提示風險🍢，指出不搞大水漫灌，穩健的貨幣政策沒有變➗，也不會變🏊🏻♂️。因此🌾，在筆者看來，資本市場需要良性發展，堅守市場化🏄🏽♀️、國際化和法製化的道路，金融市場更應當堅守為實體經濟服務的定位，而非鼓勵高杠桿推升下的快錢流進流出👿。未來隨著減稅降費等結構性改革穩步推進🖍、政策放松後經濟逐步企穩👳♀️、科創板等資本市場改革創新製度逐步建立完善👨🎤，預計中國股市有望獲得健康成長、回歸價值🟡，並迎來長期投資機會🔬。這次要以市場為引導👨🏻💼，以市場化、法治化🙆♀️、國際化為指導思想👂🏼👨🏻🦼➡️，吸取國家牛市的教訓👩🏿🦳🧍♂️，使本次成為市場牛市, 可以更加健康和持久。